出品/港灣商業(yè)觀察

撰文/李鐳

也許很多年后再回首來看，2025年上半年熱熱鬧鬧的外賣大戰(zhàn)或許僅僅是開始，未來的競(jìng)賽，或合縱連橫，或百花齊放，可能更值得期待。

隨著近期外賣三大平臺(tái)相繼公布了最新財(cái)報(bào)，讓外界對(duì)于其盈利能力有了更清晰的認(rèn)識(shí)。

8月27日，美團(tuán)發(fā)布2025年第二季度及半年度業(yè)績(jī)財(cái)報(bào)。財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，二季度美團(tuán)收入約為918.40億元，同比增加11.7%；經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)為2.26億元，同比下滑98%；經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)約為14.93億元，同比下降89%，比去年同期少賺了121億元，也遠(yuǎn)低于市場(chǎng)預(yù)期的98.5億元。

今年上半年，美團(tuán)營(yíng)收為1784億元，較去年同期增長(zhǎng)14.7%，經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)為124.42億元，同比下降41%。

據(jù)悉，第二季度，美團(tuán)核心本地商業(yè)分部收入653億元，同比增長(zhǎng)7.7%；經(jīng)營(yíng)溢利同比下降75.6%至37億元，經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率為5.7%，同比下降19.4個(gè)百分點(diǎn)。美團(tuán)表示，利潤(rùn)收縮除受非理性競(jìng)爭(zhēng)影響外，也因毛利率下降、用戶激勵(lì)投入以及推廣與廣告開支增加所致。

二季度，美團(tuán)銷售及營(yíng)銷開支達(dá)225億元，同比增加51.8%，占收入的比例由去年同期的18%升至24.5%。

而阿里巴巴發(fā)布2026財(cái)年第一季度財(cái)報(bào)（截至2025年6月30日止季度）顯示，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收為2476.52億元（345.71億美元），同比增長(zhǎng)2%。凈利潤(rùn)為423.82億元，同比增長(zhǎng)76%；非公認(rèn)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則凈利潤(rùn)為335.1億元，同比下降18%；經(jīng)調(diào)整EBITA為388.44億（54.22億美元），同比下降14%，主要?dú)w因于對(duì)淘寶閃購，及用戶體驗(yàn)、用戶獲取和科技的投入，部分被阿里中國(guó)電商集團(tuán)的增長(zhǎng)及多項(xiàng)業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)效率的提升所抵銷。

京東第二季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3567億元（498億美元），同比增長(zhǎng)22.4%；凈利潤(rùn)達(dá)67.1億元，同比下降51%；在Non-GAAP（非公認(rèn)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則）標(biāo)準(zhǔn)下，歸屬于普通股股東的凈利潤(rùn)為74億元，跌幅達(dá)到49%，環(huán)比一季度也下降了42%。

今年上半年，京東實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入6577.42億元，同比增長(zhǎng)19.28%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)170.68億元，同比減少13.68%。

據(jù)了解，京東二季度新業(yè)務(wù)板塊收入同比飆升198.8%，主要由京東外賣驅(qū)動(dòng)。然而，該板塊的運(yùn)營(yíng)虧損從去年同期的7億元急劇擴(kuò)大至148億元，運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)率為負(fù)106.7%，是拖累集團(tuán)整體利潤(rùn)的主要原因。

三大平臺(tái)的數(shù)據(jù)顯示出，在看得見“硝煙”的外賣大戰(zhàn)之下，沒有一方可以獨(dú)善其身，“快準(zhǔn)狠”0元購、大補(bǔ)貼式拼刺刀，拼到最后看誰虧得更多。

以第二季度凈利潤(rùn)下滑比例來看，美團(tuán)降幅最大，達(dá)到了九成；京東次之，剛好過半；阿里巴巴影響最小，降幅接近兩成。

野村證券日前發(fā)表報(bào)告指出，阿里巴巴在業(yè)績(jī)電話會(huì)議中表示，計(jì)劃在未來兩個(gè)月內(nèi)將虧損/訂單削減50%，顯示阿里同美團(tuán)之間的競(jìng)爭(zhēng)可能在今年夏季即第三季見頂。

野村表示，阿里同美團(tuán)的食品配送業(yè)務(wù)在第三季虧損可能大幅增加。預(yù)計(jì)美團(tuán)的食品配送業(yè)務(wù)在第三季度可能虧損188億元人民幣，相當(dāng)于每單虧損2.71元人民幣；而阿里在同一季度可能虧損358億元人民幣，阿里為了獲取用戶和加強(qiáng)其在第三季度因訂單激增而壓力巨大的配送網(wǎng)絡(luò)，不得不投入比美團(tuán)更多的資金。預(yù)計(jì)美團(tuán)食品配送業(yè)務(wù)在第四季的虧損將縮窄至51億元人民幣，相當(dāng)于每股虧損0.77元人民幣。

野村表示，美團(tuán)仍為中國(guó)最大的食品配送平臺(tái)，但主導(dǎo)地位可能減弱。盡管阿里外賣訂單份額快速增長(zhǎng)，現(xiàn)在宣稱阿里勝出仍為時(shí)過早，因阿里的訂單中有近30%來自飲料，這部分需求容易受到補(bǔ)貼的影響。當(dāng)阿里逐步取消補(bǔ)貼時(shí)，能否保留這部分需求仍有待觀察。

摩根士丹利則下調(diào)美團(tuán)目標(biāo)價(jià)10%，由150港元降至135港元，但維持“超配”評(píng)級(jí)。大摩研報(bào)認(rèn)為，盡管美團(tuán)短期盈利承壓，但其長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力未發(fā)生根本變化，成本效益依然領(lǐng)先行業(yè)。

美團(tuán)三季度按需業(yè)務(wù)（包括外賣及閃購）營(yíng)業(yè)虧損可能達(dá)到150億元人民幣，新業(yè)務(wù)虧損收窄幅度亦有限。此外，核心本地商業(yè)（CLC）部分三季度經(jīng)營(yíng)虧損預(yù)計(jì)為100億元，而到店、酒店及旅游（IHT）業(yè)務(wù)營(yíng)收增速或放緩至14%，經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率可能環(huán)比下降至30%以下。

報(bào)告還指出，盡管行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇導(dǎo)致補(bǔ)貼力度上升，但美團(tuán)效率仍顯著優(yōu)于同行，單筆訂單虧損控制能力為競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的三分之一左右。7月為競(jìng)爭(zhēng)最激烈時(shí)段，進(jìn)入8月后因同行略微減少補(bǔ)貼，市場(chǎng)環(huán)境有所緩和。

瑞銀認(rèn)為，美團(tuán)2025年第二季收入同比增12%，略低于預(yù)期。調(diào)整后營(yíng)運(yùn)利潤(rùn)18億元人民幣，未達(dá)市場(chǎng)共識(shí)預(yù)期的86億元。因競(jìng)爭(zhēng)激烈，瑞銀預(yù)計(jì)美團(tuán)2025年盈利預(yù)測(cè)或大幅下調(diào)至虧損。雖美團(tuán)配送設(shè)施優(yōu)、單均虧損少，但第三季外賣業(yè)務(wù)每單預(yù)計(jì)虧損2至3元。即便監(jiān)管出臺(tái)新法規(guī)規(guī)范平臺(tái)定價(jià)，競(jìng)爭(zhēng)仍激烈。鑒于競(jìng)爭(zhēng)影響超預(yù)期，瑞銀假設(shè)2025年調(diào)整后凈利潤(rùn)轉(zhuǎn)虧，下調(diào)2026至2027年每股盈利預(yù)測(cè)27%至31%。瑞銀將基于總和估值法的估值基準(zhǔn)更新至2026年，把美團(tuán)目標(biāo)價(jià)從172港元下調(diào)14%至148港元，維持買入評(píng)級(jí)。

看得出來，這場(chǎng)外賣與即時(shí)零售大戰(zhàn)仍在持續(xù)進(jìn)行時(shí)，也許沒有0元購時(shí)那樣強(qiáng)烈，但三足鼎立已然形成，老大必須持續(xù)維護(hù)現(xiàn)有地位，意味著真金白銀的砸錢必不可少，而老二和老三也一定要拿出比老大更具吸引力的措施來分一杯羹。

9月5日，美團(tuán)閃購宣布，聯(lián)合服飾、美妝、3C、家電、百貨等品類多家零售品牌，上線即時(shí)零售行業(yè)首個(gè)退貨免運(yùn)費(fèi)服務(wù)，首批覆蓋美團(tuán)黑金、黑鉆會(huì)員用戶。用戶購買各類帶有七天無理由退貨服務(wù)的商品時(shí)，可享退貨免運(yùn)費(fèi)。用戶無需自費(fèi)發(fā)快遞，只需向平臺(tái)官方提出申請(qǐng)、選擇“美團(tuán)取退”。待審核通過后，騎手將上門取退貨，讓消費(fèi)者獲得“最快30分鐘免費(fèi)取退”的售后體驗(yàn)。

沒有人能夠輕松，各方都需要想盡一切辦法打贏另外兩方，所以，三角游戲的競(jìng)賽沒有平衡感，再也回不到此前的雙雄市場(chǎng)格局：美團(tuán)六七成PK餓了么三成左右。

而且，受京東追趕壓力，改變最大的莫過于阿里，把常年半死不活的餓了么，重新調(diào)整新品牌淘寶閃購，全渠道多維度變換隊(duì)形，進(jìn)行了相當(dāng)大層次的產(chǎn)品變革、組織變革、競(jìng)爭(zhēng)變革，化被動(dòng)為主動(dòng)。

這也極大提升了淘寶的活躍度飆升。截至2025年6月30日止三個(gè)月，阿里即時(shí)零售業(yè)務(wù)收入為人民幣147.84億元，同比增長(zhǎng)12%，主要是得益于2025年4月底推出的淘寶閃購所帶來的訂單量增長(zhǎng)。在8月前三周帶動(dòng)淘寶app的月度活躍消費(fèi)者同比增長(zhǎng)25%。

消費(fèi)者也驚訝，原來在打響外賣保衛(wèi)戰(zhàn)方面，阿里還是頗具戰(zhàn)斗力。

無論如何，這場(chǎng)外賣與即時(shí)零售大戰(zhàn)仍將持續(xù)，這也絕非短期的一兩年，誰最終勝出，目前似乎都有機(jī)會(huì)，也都挑戰(zhàn)重重。