來自京東的最新消息，再次給中概股赴港二次上市的熱潮加溫。
在正式通過港交所聆訊后，6月5日，京東集團(tuán)在聯(lián)交所網(wǎng)站上載了PHIP版招股書。據(jù)報道，京東將在港上市發(fā)行價上限定為236港元，股票代碼為“9618”，并將于6月8日開始公開發(fā)售，6月11日確定定價，6月18日正式登陸港交所。
根據(jù)騰訊新聞《一線》報道，自5月第三周起，已經(jīng)有不少機(jī)構(gòu)投資者已下了意向訂單。從市場問詢情況來看，機(jī)構(gòu)投資者對京東的興趣濃厚，市場對京東表現(xiàn)出了極大的熱情。
在當(dāng)下的時間節(jié)點，無論對于京東，還是對于資本市場，京東二次赴港上市都是一個標(biāo)志性事件。京東為何赴港上市？京東的二次上市又會對京東自身的發(fā)展，及接下來的市場會帶來哪些影響？
上市六年：從互聯(lián)網(wǎng)新貴到零售巨頭
先把視線拉回到京東六年前在美首次上市的時點，2013年，京東全年凈收入693億元，Non-GAAP凈利潤2.24億元。截至2013年12月31日，京東年度活躍用戶數(shù)4740萬。2014年5月22日，京東在納斯達(dá)克上市時，以19美元的發(fā)行價計算，彼時京東的市值僅為260億美元。
短短6年間，京東完成了強(qiáng)勁的增長：凈收入增長8.3倍，NonGAAP凈利潤增長48倍，用戶數(shù)增長7.6倍。市值從260億美元增長至了超800億美元，增幅達(dá)3倍以上。
京東美股上市以來股價表現(xiàn)（圖源：雪球）
六年時間白駒過隙，無論是京東，還是京東所處的行業(yè)、所服務(wù)的用戶都發(fā)生了巨大的變化。
2014年，國內(nèi)的網(wǎng)上零售額只有不到3萬億元，占到全社會消費(fèi)品零售總額的比例剛剛超過10%；現(xiàn)在，國內(nèi)的網(wǎng)上零售額已經(jīng)超過了10萬億元，占到整個社會消費(fèi)品零售總額的比例也接近了26%。
但與此同時，6年后國內(nèi)的網(wǎng)上零售額的增速卻已經(jīng)從50%降到了16%，在今年前四個月受到疫情的影響甚至一度降到了1.7%。
電商滲透率快速增長，但行業(yè)整體增速下降——這正是京東正面對的大背景。幸運(yùn)的是，在這樣的競爭格局與商業(yè)環(huán)境中，京東表現(xiàn)出了韌性：
京東2019年全年銷售收入達(dá)到5768.9億元人民幣，是2013年銷售收入的5倍還要多；年度平均復(fù)合增長率（Compound Annual Growth Rate，CAGR）高達(dá)42.3%，遠(yuǎn)超過行業(yè)平均增速。
隨著經(jīng)營規(guī)模的快速增長，二級市場對京東的估值也給予了積極的回應(yīng)，自今年以來連創(chuàng)新高，目前已穩(wěn)定的站在800億美元之上，位列已上市中國互聯(lián)網(wǎng)公司前五位。
很顯然，資本市場對公司價值的評估有明顯的印跡可循，對于初創(chuàng)公司主要看中增長，而對于成熟公司則在關(guān)注增長的同時看中穩(wěn)定的盈利輸出。
對京東而言，過去的2019年是完成自我跨越的一年，除了在營收方面方面保持高速增長以外，被市場長期以來詬病的盈利能力不穩(wěn)定，也在2019年得到了全面的提升。
京東2019年取得毛利潤844.2億元，較上年同期增長28%；毛利率也達(dá)到歷史最高的14.6%，連續(xù)六年實現(xiàn)毛利正向提升。而公司Non-GAAP下歸屬于普通股股東凈利潤則全年首次突破100億元人民幣，達(dá)到107.5億，凈利潤率為1.9%，為過去6年來最高。
這在已上市市值最高的前五家互聯(lián)網(wǎng)公司中，只有阿里和騰訊位列京東之前。
隨著京東降本提效、轉(zhuǎn)變戰(zhàn)略措施的持續(xù)深入，其改革的效果從去年第三季度的效果開始顯現(xiàn)，業(yè)績也回到了快速增長軌道上。
根據(jù)最新的一季報，京東2020一季度營收為1462億元，同比增長20.7%，高于市場預(yù)期；經(jīng)調(diào)整凈利潤為30億元，上年同期為33億元；調(diào)整后每ADS收益為1.98元，市場預(yù)期為0.75元。
從營收增速的變化來看，京東的增長趨勢雖然相比此前有所放緩，但考慮到疫情對電商行業(yè)沖擊明顯，其取得20.7%的增長已屬不易。
用戶方面，京東的用戶數(shù)持續(xù)增長。
2019年的年度活躍購買用戶數(shù)增長至3.62億，環(huán)比截至第三季度末的年度活躍購買用戶數(shù)新增2760萬，單季新增年度活躍購買用戶數(shù)創(chuàng)下過去12個季度以來的新高，其中第四季度的新增用戶中超過七成來自三至六線城市；2019年12月，京東移動端月活躍用戶數(shù)較2018年同期增長41%；
截至2020年3月31日，京東年度活躍用戶數(shù)達(dá)3.874億，環(huán)比2019年第四季度末大幅增長超2500萬，較去年同期的3.105億增長24.8%，凈增加超過7600萬，創(chuàng)行業(yè)淡季（Q1和Q3）單季用戶絕對值增長新高。2020年3月，京東移動端日均活躍用戶數(shù)較去年同期大幅增長46%。
京東在疫情之下仍能夠取得如此快速的增長，離不開其強(qiáng)大的自建物流體系以及供應(yīng)鏈能力。一季度國內(nèi)疫情處于爆發(fā)最嚴(yán)重的時期，國內(nèi)第三方物流行業(yè)很長一段時間處于停滯狀態(tài)，只要京東、順豐、中國郵政等物流公司仍堅持在一線，而這也保證了京東的商品能夠以最快的速度運(yùn)送到用戶。
曾經(jīng)被外界視為“拖累”京東集團(tuán)盈利的自建物流，在疫情期間帶領(lǐng)公司走向高光時刻，而這背后則是京東長期以來對自建物流體系的持續(xù)投入。
在2014年2月，京東在全國34個城市運(yùn)營82個倉庫，倉儲總面積僅為130萬平方米；而截至到2019年末，京東在全國89個城市運(yùn)營超過700個倉庫，倉儲總面積約為1690萬平方米。在不到6年的時間里，京東運(yùn)營的倉庫數(shù)量增長了8.5倍，倉儲總面積增加了13倍。
數(shù)量增長之余，京東倉庫的智能化水平也在不斷提升。截至目前，京東已經(jīng)運(yùn)營了25座大型智能化物流中心“亞洲一號”，并投用了全國首個5G智能物流園區(qū)。在研發(fā)投入方面，京東在2013年全年技術(shù)研發(fā)費(fèi)用9.6億元人民幣，而這一數(shù)字在2019年已達(dá)到146.2億元，6年期間增長超過14倍。
由此看來，京東憑借圍繞行業(yè)基礎(chǔ)設(shè)施的重投入，為自身打造了堅固的護(hù)城河，疫情期間京東的業(yè)績表現(xiàn)也足以說明這些“苦活”“累活”的價值。
而在經(jīng)歷了互聯(lián)網(wǎng)高速發(fā)展期之后，如何在接下來的發(fā)展中挖掘增長潛力，是觀察京東下一步發(fā)展的重要線索。
二次上市：特殊時期的必然之舉
從近期的業(yè)務(wù)表現(xiàn)與戰(zhàn)略調(diào)整來看，京東對在當(dāng)下的電商市場格局中，下一步該如何走已經(jīng)有了明確的計劃。這也是京東在這個時間點上選擇二次上市的內(nèi)驅(qū)動力。
招股書披露，京東此次赴港上市，所募集的資金將用于投資以供應(yīng)鏈為基礎(chǔ)的關(guān)鍵技術(shù)創(chuàng)新，以進(jìn)一步提升用戶體驗及提高運(yùn)營效率。具體來說有三點：一是，投資一系列關(guān)鍵運(yùn)營系統(tǒng)以進(jìn)一步開發(fā)及提升零售技術(shù)與客戶參與度；二是，投資物流技術(shù)為客戶提供可靠服務(wù)；三是，投資及提升整體研發(fā)能力。
可見未來技術(shù)必然是京東花錢的核心。
京東之所以要重點投入技術(shù)的原因并不難理解。從宏觀視角來看，當(dāng)前，網(wǎng)上零售額占到全社會消費(fèi)品零售總額的比例接近了26%；同時，網(wǎng)上零售額的增速卻已經(jīng)從50%降到了16%，在今年前四個月受到疫情的影響甚至一度降到了1.7%。前方，線上零售想要滲透到剩余的四分之三零售份額中，已經(jīng)越來越艱難；后方，過去十年間支撐起線上零售快速增長的移動互聯(lián)網(wǎng)流量紅利正在衰退，網(wǎng)上零售的高速增長難以為繼。這樣的市場情況下，市場競爭必然回歸到劉強(qiáng)東所說的零售市場的三個要素“用戶體驗、成本、效率”之中，而在如今的成熟市場環(huán)境下，技術(shù)必然是在這三個競爭要素獲得優(yōu)勢的關(guān)鍵。
尤其是，從模式和趨勢上來看，目前的商業(yè)社會正處于從IT時代向智能時代跨越的交界處，過去幾十年來，IT時代完成了算力、數(shù)據(jù)、算法的日臻成熟，這個僅僅是完成了智能時代的序曲。
因此，開始向剩余四分之三的零售市場份額滲透的京東，需要通過技術(shù)的“軟實力”對供需更精準(zhǔn)、更高效、更智能的匹配，從而重構(gòu)許多行業(yè)的價值鏈。對技術(shù)的投入更形象的來說就是對未來的投入。
京東智能化的倉儲物流中心
從京東的具體做法來看，也不難看出京東以“技術(shù)”立身的思路。2020年初，劉強(qiáng)東就曾在全員信中提出，京東定位于“以供應(yīng)鏈為基礎(chǔ)的技術(shù)與服務(wù)企業(yè)”；不久前，京東也正式刷新了使命為“技術(shù)為本，致力于更高效和可持續(xù)的世界。”
而從趨勢來看，京東的技術(shù)與服務(wù)價值也正在凸顯。招股書中也提到，基于原有的供應(yīng)鏈、大數(shù)據(jù)等方面的技術(shù)基礎(chǔ)，京東已經(jīng)將自己部分技術(shù)能力產(chǎn)品化，甚至已經(jīng)開始基于這部分產(chǎn)品獲得營收。
比如說，京東旗下的開普勒技術(shù)服務(wù)平臺能夠為利用第三方流量的合作伙伴提供零售服務(wù)，而2018年4月建立的智能供應(yīng)鏈平臺NeuHub，則能為各大企業(yè)、創(chuàng)業(yè)公司以及各級政府提供從計算資源、模型算法到平臺應(yīng)用的一站式全流程智能供應(yīng)鏈服務(wù)等等。
這部分技術(shù)服務(wù)的營收對京東整體業(yè)務(wù)的貢獻(xiàn)也隨著京東對技術(shù)的持續(xù)提升而持續(xù)增加。2019年，京東凈服務(wù)收入662億元，占凈收入的比重為11.5%，而2016年同期，這兩個數(shù)值分別為225億元和8.6%，增長趨勢顯著。
所以，京東為了長期的技術(shù)投入而融資的目的和意義已經(jīng)非常明確了，那么選擇赴港二次上市對京東的募資需求又意味著什么？
上市對企業(yè)最直接的意義就是融資和價值認(rèn)定。大體量的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)在業(yè)務(wù)擴(kuò)張、投資、并購等方面有很高花費(fèi)，地主家也需要儲備余糧，通過二次上市，再次融資擴(kuò)大現(xiàn)金流，對任何一家企業(yè)都很有誘惑力。
與港股、A股的同類型企業(yè)相比，美股上市企業(yè)的市盈率相對較低，二次上市有利于市場對企業(yè)進(jìn)行價值重估。而且在持續(xù)改革下，港交所對于新經(jīng)濟(jì)公司的吸引力也在不斷增強(qiáng)。
同時，這也是美股上市企業(yè)分散風(fēng)險的自然操作。年初以來，瑞幸事件的出現(xiàn)使得中概股在美股市場面臨著更大的不確定性，多家中概股也頻頻在市場上遭到做空機(jī)構(gòu)的狙擊。
對于企業(yè)而言，出于保障日常經(jīng)營的需求，也必然要采取一定的風(fēng)險防御手段，避免股價的大幅波動阻礙企業(yè)的穩(wěn)定發(fā)展。
不過，從長期來看，企業(yè)赴港二次上市背后更加深層次的決定因素，還是在于市場環(huán)境的變化。
一方面，港股持續(xù)改革、A股注冊制改革全面鋪開為新經(jīng)濟(jì)公司們在母國市場上市提供了前提條件。像是港交所推行上市制度改革，放開對同股不同權(quán)架構(gòu)的公司在港交所上市的限制，為互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)赴港上市創(chuàng)造條件。
對回港二次上市的企業(yè)，港交所在申請流程和信息披露等方面也給予了一定程度的便利：
企業(yè)上市申報時可以直接采用美國會計準(zhǔn)則編制的財務(wù)報表；
可申請豁免披露部分財務(wù)信息；
企業(yè)可采用秘密申請程序。
港交所的一系列舉措目的明確，就是要吸引新經(jīng)濟(jì)公司進(jìn)入香港的資本市場。限制放開之后，港股市場的活力已經(jīng)有了很大變化，并逐漸培養(yǎng)了新經(jīng)濟(jì)圈層、氛圍及專業(yè)投資人。這些資本市場的結(jié)構(gòu)性變化，就為企業(yè)赴港二次上市奠定了基礎(chǔ)。
另一方面，對于企業(yè)而言很重要的一點在于，回港更接近母市場，也將迎接更多更懂中國市場的投資者——像對京東來說，面對更懂理解中國電商市場競爭格局與趨勢的投資人，更有利于京東面向未來做更堅決的投入。
而就市場本身來說，不僅是中概股們需要通過二次上市再次融資，港交所也需要大型企業(yè)的IPO來刺激市場，鞏固自身的業(yè)務(wù)地位，這也是港交所為中概股二次上市大開方便之門的原因所在。
可以說，京東二次上市是企業(yè)在一個特殊時間窗口，面向未來做出的長遠(yuǎn)規(guī)劃。京東過去在戰(zhàn)略上的堅定投入，已經(jīng)通過許多數(shù)據(jù)充分體現(xiàn)了價值，而基于京東的優(yōu)勢，和對行業(yè)的洞察，今年京東也已經(jīng)面向未來做出了重大的戰(zhàn)略調(diào)整。
那么，在京東立足中國市場，順勢調(diào)整戰(zhàn)略重點，布局長期發(fā)展的大前提下，更懂中國市場的投資人才能助推優(yōu)秀的企業(yè)更好的服務(wù)和回饋市場，這樣的選擇也必然能換來多方共贏的結(jié)果。
（來源：“深響”作者：舷歌、小軍）
